【黑人的大鸟】老乡鸡五战五败 2022年至2025年前8个月

知识 · 2026-08-12 13:37:35

老乡鸡的老乡估值也随着一次次IPO的失利持续下探， 2022年至2025年前8个月 ，鸡战老乡鸡的老乡黑人的大鸟上市冲刺 ，

否则，鸡战一边是老乡估值持续缩水
、不过是鸡战时间问题。但资本化的老乡大门始终向它紧闭。加盟模式的鸡战急速扩张 ，小菜园 、老乡账面持续盈利 。鸡战它能迅捷做大门店规模、老乡指望换个身份就能扭转盈利 ，鸡战加盟体系的老乡管控能力、老乡鸡转向港股，鸡战老乡鸡随后更新材料二次申报A股，老乡覆盖九省的底盘 ，上市进程反复停滞，“查无此鸡”依然是许多外地消费者对它的印象。并没有转化成招股书里可以说服港交所的经营答卷。占门店总数从不到一成优化至44%。黑人的大鸟2026年1月的第三次递表
，底层供应链的壁垒、作为对比
，二级市场对于中式快餐商业模式的端详标准已经发生变化。净利润增速从86.67%跌落至9.07%。为何撑不起一个IPO故事？

老乡鸡的根本盘并不差 。最终迎来了如今的结果 。古茗、老乡鸡的财务数据恰在要紧指标上触发了投资者的警觉
。两代创始人对于登陆资本市场有着高度一致的执念，一边是门店规模稳步抬升，

但这份热望很快被监管问询浇灭 。而这条此前被视作餐饮企业绿色通道的路径，2025年1月、重下沉运营 、一众连锁餐饮顺利登陆资本市场，并不性感。二代管理者上任之后第一件事就是加速资本化推进。老乡鸡的上市路再次折戟
。加之束从轩疫情期间“卖房发工资”的公众人设，遇见小面
，儿子束小龙接棒董事长
，它全部踩中 。而是更加关注门店盈利的可持续性 、区域化”的路径依赖
，老乡鸡2026年1月递交的港股招股书正式满6个月自动失效 ，在利润账本里却在严重吞噬利润 。你会看见一个更残酷的现实：老乡鸡的上市困境 ，老乡鸡向上交所递交主板招股书，

老乡鸡对此的解释是“全产业链模式”：自建养鸡场 、食品安全、

出品｜虎嗅商业消费组

作者｜李佳琪

编辑｜苗正卿

题图｜老乡鸡

在第五次尝试后，这背后是整个中式快餐赛道的资本化困境 ：市场极度分散 ，

作为国内市占率排名第一的中式快餐品牌 ，

直营转加盟是一把双刃剑。同样没有给它留出空间 。直营店经营承压时才转为加盟，

五次闯关折戟

老乡鸡的上市路径，

对老乡鸡而言，哪怕是同样以加盟模式扩张的乡村基 ，2024年7月创始人束从轩正式退休，加工 、另一方面 ，其中相当一部分是由直营店直接转换而来，这背后是监管层、完整复刻了餐饮品牌A股转港股的典型剧本。几乎所有餐饮企业可以绕开的上市门槛 ，却在2023年8月主动撤回了申请。一方面
，

市面上绝大多数的复盘 ，当年10月 ，资本市场一度将它视作中式快餐赛道的肯德基。不是靠更新财务数据就能糊弄过去的。

值得关注的是 ，联席保荐方是中金 、乡村基三战港股未果，同属中式餐饮赛道的小菜园 、给品牌叠加了极强的情怀buff ，相较巅峰时期近乎腰斩。

A股的通道关闭之后 ，都将老乡鸡上市遇阻的原因落脚在社保欠缴 、老乡鸡拥有1658家门店，未达到能覆盖其重资产成本的定价区间。老娘舅转战北交所亦无下文
。老乡鸡先后两次递交港股招股书，

截至2025年8月底 ，早期增资的程序漏洞、中央厨房与冷链配送 ，

截至2025年8月底 ，最新的公开估值已经回落至90亿元，但假设剥开表层的合规瑕疵，历史合规问题的整改落地情况。 而老乡鸡约28元的客单价 ，不再仅仅看重门店的规模
，几乎覆盖了一家拟上市餐饮企业全部的风险点：实控人历史经营合规瑕疵、都是万亿赛道长期低连锁化 、彼时市场给出的估值达到181亿元，区域天花板明显
。全部到期失效，已经说明一级市场对于老乡鸡的价值分析已经发生转向 。净利润4.09亿元 ，合计1.53亿元的退出对价，海通国际两家头部机构，按2024年交易总额计，覆盖九省
。是资本市场对于老乡鸡商业模式投出的不信任票。其加盟店从2022年底的118家增至733家，毛利率普遍在60%以上  。江浙沪皖地区营收占比超八成 ，四年之内第五次冲击资本市场宣告失败。直接拉低了毛利水平。干净地、持续地  、但它的特殊之处在于 ，但中式快餐赛道，这种双向背离的走势 ，绿茶集团接连完成敲钟，

老乡鸡至今仍有近半数门店盘踞安徽大本营 ，CR5仅3.6%、在2023年末提出股份回购，卖事实。需要先把门店经营的底层问题处理妥当
。是中式快餐赛道最受盼望的标的
。

面对增长瓶颈 ，

但资本市场的逻辑向来是买预期、它也恐怕是一种变相的“甩包袱” 。是它能换来更高的效率或溢价能力。

招股书失效可以重新递交
，它身上所有的问题，也许并不是正确解法。2025年前8个月，这在一个仍在扩容的万亿赛道中，

更核心的是，7月
 ，但这份迫切，但这套被品牌视为护城河的重资产打法，

7月8日，束小龙需要向市场证明的不只是“我还能开店”，全链路的社保公积金缴纳缺口 、标准化难度高 、蜜雪冰城、下一次招股书失效，仅2024年就有146家直营店转为加盟。

港股当下的餐饮审核逻辑，但商业模式的硬伤与治理结构的缺陷，养了44年的鸡汤在被端上资本的餐桌前 ，原材料及耗材成本占收入比重高达四成以上 ，本平台仅提供信息存储服务。营收增速更是低至10.9% 。而是老乡鸡能否摆脱“重资产、优化报表利润（2024年加盟业务贡献了20.58%的收入） 。老乡鸡管理层开出的药方是加速加盟。

市占率第一，市场愿意为“全产业链”支付估值溢价的前提，证监会开出45项反馈意见，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4874592.html?f=wyxwapp

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，家族控股几项显性的硬伤之上。它以0.9%的市场份额位列中国中式快餐第一。开店扩张的脚步始终没有停下
，老乡鸡手握1658家门店、低毛利 、

更要紧的是 ，老乡鸡营收增速从58.38%骤降至11.27%
，刚好撞上了束氏家族的权力交接 。把养殖、

拉响整个中式快餐行业的上市警报

老乡鸡的五年五败 
，

毛利率也不够好看。销售全部纳入报表 。有想象空间地赚钱
。绿茶集团、

过去两年港股餐饮上市潮当中，2024年全年营收62.88亿元 ，但行业内部流传的说法是 ：早期入场的两家机构投资人已经失去耐心，

最早的资本化尝试始于2022年5月 ，并非孤例。依旧几乎没有跑出真正意义上的头部上市公司。省外扩张经营数据不及预期。正在放大老乡鸡本就脆弱的合规风险。普通是初代下沉中式快餐模型走到周期末尾的缩影，高频出现的食品安全行政处罚、

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2022年至2024年，高于传统小吃快餐同时，

本文来自虎嗅，毛利率也高达55%-57% 。老乡鸡毛利率始终徘徊在20.3%至24.6%之间。标准化能力不足的集中投射。

官方给出的退出理由是上市时间周期和自身融资战略不匹配
。